2026.3.25 美股小報

三大指數集體收漲，S&P 500報6591.90漲0.54%，納斯達克21929.83漲0.77%，道指46429.49漲0.66%。VIX從27跌到25.33，回落約6.2%。10年期美債收益率下行約6bp至4.33%。表面看是一次像樣的反彈，拆開看全是地緣情緒在驅動。

昨天收盤後消息突然冒出來，美國通過巴基斯坦遞給伊朗一份15點停火方案，川普擺出一副大功將成的姿態。期指盤後立刻起跳，今天盤前繼續漲。但伊朗很快公開拒絕，列了五項先決條件，其中一條要求承認伊朗對霍爾木茲海峽的主權。霍爾木茲是國際水道，據EIA數據全球約21%的海運石油貿易經由此處，美國不可能在主權問題上讓步。伊朗同時威脅，如果美軍發起地面行動，將在曼德海峽開闢第二戰線。曼德海峽承載全球約12%的海運石油，兩條咽喉同時封鎖的極端場景下，日均約2500萬桶運力中斷，市場目前完全沒有定價。

盤中布什爾核電站再遭襲擊，指數短線跳水，白宮隨即出來安撫，說談判進展良好，軍事行動時間框架4到6週。市場選擇相信安撫而非現實，最終收漲。交易邏輯很清晰：賭的是川普不敢讓股市崩。但2月28日中東開打以來，指數三次超跌反彈均未有效站上10日均線，今天收盤勉強站上5日線仍在10日線下方，6700壓力沉重。如果週五前沒有實質性進展，週末避險拋售大概率把指數送回3月14日前低6475一帶。

材料XLB漲1.98%領跑，醫療XLV漲1%，非必需消費XLY漲0.96%，週期和防禦兩頭都在漲，資金在做風險偏好修復但並不堅定。能源XLE反而跌0.44%，停火預期壓了油價情緒，但WTI仍掛在90美元上方紋絲不動，原油交易員比股票交易員冷靜得多。

被停火鬧劇完全蓋過的是一組值得警惕的數據。BLS公布美國2月進口價格指數環比漲1.3%，預期0.5%，翻了一倍多，2022年3月以來最大單月漲幅。能源衝突的成本傳導已經進入硬數據，市場今天選擇性無視了它。

據Nikkei Asia報道，AMD和Intel同時通知客戶CPU漲價10%到15%，理由是AI資料中心需求遠超供給疊加成本上升。兩隻股票盤中一度各漲約7%，但科技板塊XLK整體只漲0.45%，市場當個股事件在處理。兩家最大的x86廠商同時漲價不是孤立事件，是供應鏈定價權轉移的信號，2026下半年科技公司的毛利率壓力會比現在預期的更大。

地緣風險沒有解除，只是被一個已遭拒的停火提案暫時麻醉。進口價格超預期說明通脹傳導鏈條是通的，芯片漲價說明供給約束在擴散。改變看法的條件很具體：要麼伊朗撤回霍爾木茲主權要求回到談判桌，要麼VIX跌破20且指數站穩6700上方超過三個交易日。在這兩個條件出現之前，反彈更適合當減倉窗口看。