2026.3.25 美股小报

三大指数集体收涨，S&P 500报6591.90涨0.54%，纳斯达克21929.83涨0.77%，道指46429.49涨0.66%。VIX从27跌到25.33，回落约6.2%。10年期美债收益率下行约6bp至4.33%。表面看是一次像样的反弹，拆开看全是地缘情绪在驱动。

昨天收盘后消息突然冒出来，美国通过巴基斯坦递给伊朗一份15点停火方案，川普摆出一副大功将成的姿态。期指盘后立刻起跳，今天盘前继续涨。但伊朗很快公开拒绝，列了五项先决条件，其中一条要求承认伊朗对霍尔木兹海峡的主权。霍尔木兹是国际水道，据EIA数据全球约21%的海运石油贸易经由此处，美国不可能在主权问题上让步。伊朗同时威胁，如果美军发起地面行动，将在曼德海峡开辟第二战线。曼德海峡承载全球约12%的海运石油，两条咽喉同时封锁的极端场景下，日均约2500万桶运力中断，市场目前完全没有定价。

盘中布什尔核电站再遭袭击，指数短线跳水，白宫随即出来安抚，说谈判进展良好，军事行动时间框架4到6周。市场选择相信安抚而非现实，最终收涨。交易逻辑很清晰：赌的是川普不敢让股市崩。但2月28日中东开打以来，指数三次超跌反弹均未有效站上10日均线，今天收盘勉强站上5日线仍在10日线下方，6700压力沉重。如果周五前没有实质性进展，周末避险抛售大概率把指数送回3月14日前低6475一带。

材料XLB涨1.98%领跑，医疗XLV涨1%，非必需消费XLY涨0.96%，周期和防御两头都在涨，资金在做风险偏好修复但并不坚定。能源XLE反而跌0.44%，停火预期压了油价情绪，但WTI仍挂在90美元上方纹丝不动，原油交易员比股票交易员冷静得多。

被停火闹剧完全盖过的是一组值得警惕的数据。BLS公布美国2月进口价格指数环比涨1.3%，预期0.5%，翻了一倍多，2022年3月以来最大单月涨幅。能源冲突的成本传导已经进入硬数据，市场今天选择性无视了它。

据Nikkei Asia报道，AMD和Intel同时通知客户CPU涨价10%到15%，理由是AI数据中心需求远超供给叠加成本上升。两只股票盘中一度各涨约7%，但科技板块XLK整体只涨0.45%，市场当个股事件在处理。两家最大的x86厂商同时涨价不是孤立事件，是供应链定价权转移的信号，2026下半年科技公司的毛利率压力会比现在预期的更大。

地缘风险没有解除，只是被一个已遭拒的停火提案暂时麻醉。进口价格超预期说明通胀传导链条是通的，芯片涨价说明供给约束在扩散。改变看法的条件很具体：要么伊朗撤回霍尔木兹主权要求回到谈判桌，要么VIX跌破20且指数站稳6700上方超过三个交易日。在这两个条件出现之前，反弹更适合当减仓窗口看。