單腿策略

四個基本姿勢

期權分 Call 和 Put，方向分買和賣，排列組合出四種單腿策略 (Single-Leg Strategy)：

策略	預期	口訣
買入認購期權 (Long Call)	大漲	看大漲，買 Call
買入認沽期權 (Long Put)	大跌	看大跌，買 Put
賣出認購期權 (Short Call)	不漲	不看漲，賣 Call
賣出認沽期權 (Short Put)	不跌	不看跌，賣 Put

注意措辭差異。買方的預期是「大漲」或「大跌」——需要標的價格大幅運動才能覆蓋權利金成本。賣方的預期是「不漲」或「不跌」——溫和的判斷，不需要標的朝某個方向猛衝。

這決定了買賣雙方完全不同的盈虧特徵。下面逐個拆解。

買入認購期權 (Long Call)

假設你買入一張 50ETF 認購期權，行權價 2.500 元，權利金 0.2 元/份。

到期日三種情況：

股價漲到 2.8 元——行權價 2.5 買入，市價 2.8 賣出，賺 0.3 元，扣掉權利金 0.2，淨賺 0.1 元。

股價跌到 2.3 元——不會有人用 2.5 元買 2.3 元的東西，放棄行權，虧損就是權利金 0.2 元。

股價恰好 2.7 元——賺 0.2 元（2.7 - 2.5），剛好覆蓋權利金，盈虧平衡。

特徵總結：

• 最大虧損：權利金（有限的、確定的）
• 最大收益：理論上無上限
• 盈虧平衡點 = 行權價 + 權利金

這是新手最常用的策略。優點是虧損封頂，缺點是需要標的大幅上漲才能賺錢——小漲可能還是虧的。

賣出認購期權 (Short Call)

同一份期權，買賣雙方是零和博弈。買方賺的就是賣方虧的，把 Long Call 的盈虧圖上下翻轉 180 度，就得到 Short Call 的圖。

特徵總結：

• 最大收益：權利金（有限的、確定的）
• 最大虧損：理論上無上限
• 盈虧平衡點 = 行權價 + 權利金

賣 Call 的人賭的是「標的不會漲過行權價」。賭對了，權利金全部落袋；賭錯了，標的每漲一塊錢就多虧一塊錢，沒有天花板。

裸賣 Call（沒有持有標的股票作為擔保）是所有期權策略中風險最高的。新手先別碰。

買入認沽期權 (Long Put)

買入一張 50ETF 認沽期權，行權價 2.500 元，權利金 0.2 元/份。

股價跌到 2.2 元——市場上用 2.2 元買入，按行權價 2.5 元賣出，賺 0.3 元，扣掉權利金淨賺 0.1 元。

股價漲到 2.8 元——沒人會把值 2.8 元的東西用 2.5 元賣掉，放棄行權，虧 0.2 元權利金。

盈虧平衡點在 2.3 元（2.5 - 0.2）。

特徵總結：

• 最大虧損：權利金
• 最大收益：行權價 - 權利金（標的跌到 0 時達到極值）
• 盈虧平衡點 = 行權價 - 權利金

Long Put 是給持倉買保險的標準做法，也是做空的替代方案——相比融券做空，最大虧損是確定的。

賣出認沽期權 (Short Put)

同樣翻轉 Long Put 的盈虧圖。

特徵總結：

• 最大收益：權利金
• 最大虧損：行權價 - 權利金（標的跌到 0 時達到極值）
• 盈虧平衡點 = 行權價 - 權利金

賣 Put 的人賭「標的不會跌破行權價」。賭對了收權利金，賭錯了被迫按行權價買入正在下跌的股票。

這聽起來風險很大，但有一種經典玩法能把風險變成機會。

實戰案例：巴菲特的可口可樂 Naked Put

1993 年 4 月，可口可樂股價在 $10.5 左右橫盤。巴菲特做了一件事：以每股 $1.5 的權利金，賣出 500 萬份當年 12 月到期、行權價 $9 的認沽期權。

兩種結果：

股價一直在 $9 以上——沒人會用 $9 賣出價值更高的股票。期權作廢，巴菲特淨收 $750 萬權利金（$1.5 × 500 萬份）。

股價跌破 $9——巴菲特按 $9 買入 500 萬股，但加上已收取的 $1.5 權利金，實際建倉成本只有 $7.5。他本來就想加倉可口可樂，$7.5 的價格求之不得。

1993-1994 年間，可口可樂在 $9.7-$11 區間震盪，最低也沒跌破 $9。巴菲特原有持倉沒賺到價差收益，卻透過賣 Put 額外拿了 $750 萬。

這個策略的前提很清楚：巴菲特確信可口可樂不會跌穿 $9，即使跌穿也願意在這個價位長期持有。不是隨便什麼股票都能裸賣 Put 的。

到期前的盈虧：為什麼和到期日不一樣

上面講的都是到期日的盈虧。但實際交易中，大部分人不會把期權拿到到期——提前平倉（賣出平倉或買入平倉）更常見。

到期前的盈虧計算很直接：

• 買方盈虧 = 平倉價 - 開倉價
• 賣方盈虧 = 開倉價 - 平倉價

先買後賣，先減後加；先賣後買，先加後減。

舉個例子：投資者王女士看漲大盤，以 0.1582 元買入 10 張認購期權。一週後大盤大漲，以 0.3158 元平倉，盈利 =（0.3158 - 0.1582）× 10,000 × 10 = 15,760 元，收益率 99.62%。

到期前盈虧和到期日盈虧的關鍵區別：期權價格在到期前還包含時間價值。方向看對了但幅度不夠大時，時間價值的衰減可能讓你即使方向正確也在虧錢。

新手最容易踩的坑

坑 1：過度槓桿

看到期權幾百倍的收益截圖就興奮，all in 買虛值期權。虛值期權便宜是因為贏面小。一張 $0.05 的末日期權看著像「彩票」，但大部分彩票的結局是歸零。

建議：單筆期權交易的資金不超過你能承受的損失上限。虧光了不心疼，才能理性決策。

坑 2：忽視時間衰減

買了一張還剩兩週到期的 Call，股價三天沒動，期權已經虧了 20%。不是有人在割你韭菜，是時間價值在衰減。越接近到期，衰減越快。

如果你的判斷需要時間兌現，買遠月期權。多花點權利金買時間，比買近月期權賭短期爆發靠譜得多。

坑 3：裸賣期權不做風控

賣 Put 收權利金看起來像「穩定收入」，直到標的暴跌。賣 Call 賺小錢很開心，直到標的跳空高開。

裸賣期權的盈虧比天然不利——賺的是有限的權利金，虧的可能是無限的。做賣方之前，確保你：

1. 有明確的止損線
2. 賣 Put 的話，真心願意在行權價買入標的
3. 賣 Call 的話，手裡持有對應數量的股票（Covered Call）

快速回顧

策略	預期	最大虧損	最大收益
Long Call	大漲	權利金	無上限
Short Call	不漲	無上限	權利金
Long Put	大跌	權利金	行權價 - 權利金
Short Put	不跌	行權價 - 權利金	權利金

練習

假設你看好輝達 (NVDA)，當前股價 $120。你打算用 $500 的預算做一筆期權交易。

1. 你會選 Long Call 還是 Short Put？為什麼？
2. 選一個行權價和到期日，說出你的理由。
3. 最壞情況下你會虧多少？你能接受嗎？

參考思路

1. $500 預算 → Long Call 更合適。Long Call 最大虧損就是權利金（$500），風險完全可控。Short Put 雖然也看漲，但如果 NVDA 暴跌，你可能被迫以行權價買入股票，虧損遠超 $500。
2. 行權價選 $120–$125 附近（平值或輕度虛值），到期日選 30–60 天後。太短時間衰減太快，太長權利金太貴。$500 大約能買 1–2 張合約。
3. 最壞情況虧 $500（全部權利金歸零）。如果這是你能承受的損失，這筆交易的風險回報比是合理的。