合約要素

從一份真實合約說起

「50ETF購3月2200」——這串字看著像亂碼，其實每個部分都有明確含義：

• 50ETF：標的資產，上證 50ETF
• 購：認購期權（寫「沽」就是認沽）
• 3月：到期月份，具體到期日是該月第四個星期三
• 2200：行權價 (Strike Price)，即 2.200 元/份

投資者老王花 1,732 元買下這張合約，意味著他有權在 3 月 25 日以每份 2.200 元的價格買入 10,000 份上證 50ETF。10,000 這個數字叫合約單位 (Contract Size)——一張期權對應多少份標的。美股期權的合約單位通常是 100 股。

幾個關鍵要素就這麼齊了：標的、方向、到期日、行權價、合約單位。接下來一個一個拆開看。

行權價 (Strike Price)

行權價決定了你未來買入或賣出標的的價格。同一個標的、同一個到期日，交易所會掛出一系列不同行權價的合約供你選擇。

選哪個行權價？這要看你對標的價格的判斷，也要看你願意付多少權利金。行權價越接近當前股價，權利金越貴；離得越遠，越便宜——但賺錢的機率也越低。

這就引出一組重要概念。

實值、平值、虛值

判斷標準只有一個：假設現在立刻行權，賺不賺錢？

拿股價 $100 的股票舉例：

期權類型	行權價	立刻行權	狀態
Call	$90	用 $90 買值 $100 的股票，賺 $10	實值 (In the Money, ITM)
Call	$100	用 $100 買值 $100 的股票，不賺不虧	平值 (At the Money, ATM)
Call	$110	用 $110 買值 $100 的股票，虧 $10	虛值 (Out of the Money, OTM)

Put 的邏輯反過來：行權價高於股價是實值，低於股價是虛值。

記住口訣：立刻行權賺錢就是實值，不賺不虧是平值，虧錢就是虛值。不需要死記公式，每次想一下「現在行權划不划算」就行。

內在價值 (Intrinsic Value)

內在價值 = 立刻行權能拿到的利潤。

一張行權價 $90 的 Call，股價 $100，內在價值 = $100 - $90 = $10。虛值期權和平值期權的內在價值是 0——沒人會行使一個虧錢的權利。

來看一個真實數據。2015 年 3 月 27 日收盤，50ETF 報 2.649 元，行權價 2.500 的 5 月認購期權報價 0.2160 元。立刻行權可以賺 2.649 - 2.500 = 0.1490 元。

但期權報價是 0.2160，比內在價值多出 0.0670 元。多出來的這部分是什麼？

時間價值 (Time Value)

多出來的 0.0670 元就是時間價值 (Time Value)。

邏輯很樸素：期權還沒到期，標的價格還有變動空間。這份「未來可能更賺錢」的可能性，市場願意為它付費。距離到期越遠，可能性越大，時間價值越高。

關鍵特徵：時間價值不是勻速衰減的。它像陽光下的冰——前期化得慢，越接近到期化得越快。最後一週尤其凶猛。這是新手最容易踩的坑之一：買了一張快到期的期權，即使方向看對了，時間價值的衰減也可能把利潤吃光。

用公式表示：

期權價格 = 內在價值 + 時間價值

到期那一刻，時間價值歸零，期權價格等於內在價值（虛值期權直接變廢紙）。

什麼影響期權價格

把期權想成保險，影響保費的因素就很好理解。

標的價格

給保時捷買保險和給 Polo 買保險，哪個貴？保時捷。被保資產價值越高，保費越貴。

對應到期權：標的漲了，Call 變貴，Put 變便宜；標的跌了，反過來。2015 年 8 月 27 日，50ETF 漲了 8.43%，當天虛值認購期權最高漲了 64.42%，虛值認沽期權最多跌了 61.48%。

剩餘時間

一年期的保險比三個月的貴。期權也一樣——遠月合約比近月合約貴，因為標的有更多時間波動。

2015 年 3 月 18 日到 25 日，50ETF 價格幾乎沒變（2.611 → 2.604），波動率也沒變，但一張認購期權的價格跌了 12.5%。純粹是時間在「融化」。

波動率 (Volatility)

上海和四川，哪裡的地震險更貴？四川——因為地震機率高，被保資產的風險大。

波動率衡量的就是標的價格「抖動」的劇烈程度。波動率越高，期權越貴，不管是 Call 還是 Put。

這裡有個反直覺的現象：2015 年 11 月 26 日，50ETF 微漲 0.46%，但認購期權普遍下跌。為什麼標的漲了，Call 反而跌了？因為當天隱含波動率 (Implied Volatility, IV) 從 25% 驟降到 20%。波動率的下降把標的上漲的正面影響完全抵消了。

IV 是期權定價裡最容易被忽視、也最容易讓人虧錢的因素。後面的教程會專門講。

行權價

Call 的行權價越高，變成實值的機率越低，權利金越便宜。Put 反過來。

利率和股息

影響相對較小，但方向明確：無風險利率上升，Call 變貴、Put 變便宜；標的分紅，Call 變便宜、Put 變貴。初學階段不用太糾結這兩個因素。

六大因素速查表

快速回顧

概念	一句話
行權價	你未來買/賣標的的鎖定價格
實值 / 平值 / 虛值	立刻行權賺錢 / 不賺不虧 / 虧錢
內在價值	立刻行權的利潤，虛值期權為 0
時間價值	「還沒到期」這件事的價格，到期歸零
波動率 (IV)	標的價格抖動的劇烈程度，越大期權越貴

練習

打開你常用券商的期權鏈，找一隻你熟悉的股票。挑一張平值 Call 和一張虛值 Call，比較兩者的價格。

問自己三個問題：

1. 兩張期權的內在價值分別是多少？
2. 時間價值佔總價的百分比各是多少？
3. 如果股價一週內不動，哪張期權虧得更多（按百分比算）？為什麼？

參考思路

1. 內在價值：平值 Call 的內在價值接近 0（行權價 ≈ 股價），虛值 Call 的內在價值為 0（行權價 > 股價）。
2. 時間價值佔比：虛值 Call 的價格 100% 是時間價值（沒有內在價值），平值 Call 也有大量時間價值，但可能包含少量內在價值。
3. 虛值 Call 虧得更多。它的全部價格都是時間價值，時間衰減（Theta）按比例吃掉的更多。平值 Call 雖然絕對金額衰減可能更大，但按百分比算虛值更慘。