合约要素

从一份真实合约说起

“50ETF购3月2200”——这串字看着像乱码，其实每个部分都有明确含义：

• 50ETF：标的资产，上证 50ETF
• 购：看涨期权（写”沽”就是看跌）
• 3月：到期月份，具体到期日是该月第四个星期三
• 2200：行权价 (Strike Price)，即 2.200 元/份

投资者老王花 1,732 元买下这张合约，意味着他有权在 3 月 25 日以每份 2.200 元的价格买入 10,000 份上证 50ETF。10,000 这个数字叫合约单位 (Contract Size)——一张期权对应多少份标的。美股期权的合约单位通常是 100 股。

几个关键要素就这么齐了：标的、方向、到期日、行权价、合约单位。接下来一个一个拆开看。

行权价 (Strike Price)

行权价决定了你未来买入或卖出标的的价格。同一个标的、同一个到期日，交易所会挂出一系列不同行权价的合约供你选择。

选哪个行权价？这要看你对标的价格的判断，也要看你愿意付多少权利金。行权价越接近当前股价，权利金越贵；离得越远，越便宜——但赚钱的概率也越低。

这就引出一组重要概念。

实值、平值、虚值

判断标准只有一个：假设现在立刻行权，赚不赚钱？

拿股价 $100 的股票举例：

期权类型	行权价	立刻行权	状态
Call	$90	用 $90 买值 $100 的股票，赚 $10	实值 (In the Money, ITM)
Call	$100	用 $100 买值 $100 的股票，不赚不亏	平值 (At the Money, ATM)
Call	$110	用 $110 买值 $100 的股票，亏 $10	虚值 (Out of the Money, OTM)

Put 的逻辑反过来：行权价高于股价是实值，低于股价是虚值。

记住口诀：立刻行权赚钱就是实值，不赚不亏是平值，亏钱就是虚值。不需要死记公式，每次想一下”现在行权划不划算”就行。

内在价值 (Intrinsic Value)

内在价值 = 立刻行权能拿到的利润。

一张行权价 $90 的 Call，股价 $100，内在价值 = $100 - $90 = $10。虚值期权和平值期权的内在价值是 0——没人会行使一个亏钱的权利。

来看一个真实数据。2015 年 3 月 27 日收盘，50ETF 报 2.649 元，行权价 2.500 的 5 月认购期权报价 0.2160 元。立刻行权可以赚 2.649 - 2.500 = 0.1490 元。

但期权报价是 0.2160，比内在价值多出 0.0670 元。多出来的这部分是什么？

时间价值 (Time Value)

多出来的 0.0670 元就是时间价值 (Time Value)。

逻辑很朴素：期权还没到期，标的价格还有变动空间。这份”未来可能更赚钱”的可能性，市场愿意为它付费。距离到期越远，可能性越大，时间价值越高。

关键特征：时间价值不是匀速衰减的。它像阳光下的冰——前期化得慢，越接近到期化得越快。最后一周尤其凶猛。这是新手最容易踩的坑之一：买了一张快到期的期权，即使方向看对了，时间价值的衰减也可能把利润吃光。

用公式表示：

期权价格 = 内在价值 + 时间价值

到期那一刻，时间价值归零，期权价格等于内在价值（虚值期权直接变废纸）。

什么影响期权价格

把期权想成保险，影响保费的因素就很好理解。

标的价格

给保时捷买保险和给 Polo 买保险，哪个贵？保时捷。被保资产价值越高，保费越贵。

对应到期权：标的涨了，Call 变贵，Put 变便宜；标的跌了，反过来。2015 年 8 月 27 日，50ETF 涨了 8.43%，当天虚值认购期权最高涨了 64.42%，虚值认沽期权最多跌了 61.48%。

剩余时间

一年期的保险比三个月的贵。期权也一样——远月合约比近月合约贵，因为标的有更多时间波动。

2015 年 3 月 18 日到 25 日，50ETF 价格几乎没变（2.611 → 2.604），波动率也没变，但一张认购期权的价格跌了 12.5%。纯粹是时间在”融化”。

波动率 (Volatility)

上海和四川，哪里的地震险更贵？四川——因为地震概率高，被保资产的风险大。

波动率衡量的就是标的价格”抖动”的剧烈程度。波动率越高，期权越贵，不管是 Call 还是 Put。

这里有个反直觉的现象：2015 年 11 月 26 日，50ETF 微涨 0.46%，但认购期权普遍下跌。为什么标的涨了，Call 反而跌了？因为当天隐含波动率 (Implied Volatility, IV) 从 25% 骤降到 20%。波动率的下降把标的上涨的正面影响完全抵消了。

IV 是期权定价里最容易被忽视、也最容易让人亏钱的因素。后面的教程会专门讲。

行权价

Call 的行权价越高，变成实值的概率越低，权利金越便宜。Put 反过来。

利率和股息

影响相对较小，但方向明确：无风险利率上升，Call 变贵、Put 变便宜；标的分红，Call 变便宜、Put 变贵。初学阶段不用太纠结这两个因素。

六大因素速查表

快速回顾

概念	一句话
行权价	你未来买/卖标的的锁定价格
实值 / 平值 / 虚值	立刻行权赚钱 / 不赚不亏 / 亏钱
内在价值	立刻行权的利润，虚值期权为 0
时间价值	”还没到期”这件事的价格，到期归零
波动率 (IV)	标的价格抖动的剧烈程度，越大期权越贵

练习

打开你常用券商的期权链，找一只你熟悉的股票。挑一张平值 Call 和一张虚值 Call，比较两者的价格。

问自己三个问题：

1. 两张期权的内在价值分别是多少？
2. 时间价值占总价的百分比各是多少？
3. 如果股价一周内不动，哪张期权亏得更多（按百分比算）？为什么？

参考思路

1. 内在价值：平值 Call 的内在价值接近 0（行权价 ≈ 股价），虚值 Call 的内在价值为 0（行权价 > 股价）。
2. 时间价值占比：虚值 Call 的价格 100% 是时间价值（没有内在价值），平值 Call 也有大量时间价值，但可能包含少量内在价值。
3. 虚值 Call 亏得更多。它的全部价格都是时间价值，时间衰减（Theta）按比例吃掉的更多。平值 Call 虽然绝对金额衰减可能更大，但按百分比算虚值更惨。