多腿策略
垂直價差、鐵鷹、跨式——用組合腿控制成本和風險
為什麼要組合多條腿
單腿策略簡單直接，但有明顯缺陷：買方權利金貴，賣方風險敞口大。
多腿策略的核心思路：同時開多個期權部位，用一條腿的收入補貼另一條腿的成本，或者用一條腿給另一條腿封頂風險。
兩個實際好處：
- 降低成本——賣出一個期權收取權利金，抵消買入另一個期權的支出
- 鎖定風險——最大虧損在建倉時就確定，不會出現無限虧損
代價是什麼？收益也被封頂了。你用利潤上限換來了風險下限。
牛市認購價差 (Bull Call Spread)
看漲，但不想付那麼多權利金。
建構方法： 買入較低履約價的 Call，同時賣出較高履約價的 Call，到期日相同。
實例： 50ETF 當前價格 2.500 元。
| 腿 | 操作 | 履約價 | 權利金 |
|---|---|---|---|
| 腿 1 | 買入 Call | 2.500 | 付出 0.10 元 |
| 腿 2 | 賣出 Call | 2.600 | 收入 0.04 元 |
| 淨成本 | 0.06 元 |
到期時三種情況：
50ETF 漲到 2.700 元——腿 1 賺 0.20（2.7 - 2.5），腿 2 虧 0.10（2.7 - 2.6），淨賺 0.10，減去成本 0.06，利潤 0.04 元。
50ETF 停在 2.450 元——兩個 Call 都作廢，虧損 = 淨成本 0.06 元。
50ETF 漲到 2.560 元——腿 1 賺 0.06，腿 2 不履約，利潤 0.06 剛好覆蓋成本，盈虧平衡。
關鍵數字：
- 最大虧損 = 淨權利金 = 0.06 元
- 最大收益 = 兩個履約價之差 - 淨權利金 = 0.10 - 0.06 = 0.04 元
- 盈虧平衡 = 低履約價 + 淨權利金 = 2.500 + 0.06 = 2.560 元
單獨買 Call 要花 0.10，價差只花 0.06，成本降了 40%。代價是漲過 2.600 之後的利潤全歸賣出的那條腿。
熊市認沽價差 (Bear Put Spread)
看跌，但不想為 Long Put 付全額權利金。
建構方法： 買入較高履約價的 Put，同時賣出較低履約價的 Put，到期日相同。
實例： 50ETF 當前價格 2.500 元。
| 腿 | 操作 | 履約價 | 權利金 |
|---|---|---|---|
| 腿 1 | 買入 Put | 2.500 | 付出 0.10 元 |
| 腿 2 | 賣出 Put | 2.400 | 收入 0.04 元 |
| 淨成本 | 0.06 元 |
到期時：
50ETF 跌到 2.300 元——腿 1 賺 0.20（2.5 - 2.3），腿 2 虧 0.10（2.4 - 2.3），淨賺 0.10，減去成本 0.06，利潤 0.04 元。
50ETF 漲到 2.600 元——兩個 Put 都作廢，虧損 = 淨成本 0.06 元。
關鍵數字：
- 最大虧損 = 淨權利金 = 0.06 元
- 最大收益 = 兩個履約價之差 - 淨權利金 = 0.10 - 0.06 = 0.04 元
- 盈虧平衡 = 高履約價 - 淨權利金 = 2.500 - 0.06 = 2.440 元
牛市價差和熊市價差是鏡像關係。一個賺漲，一個賺跌，風險和收益都被框在兩個履約價之間。
鐵鷹策略 (Iron Condor)
不看漲也不看跌，賭的是「不怎麼動」。
建構方法： 同時賣出一個價外 Call 和一個價外 Put（收取權利金），再分別買入更價外的 Call 和 Put 作為保護（限制風險）。四條腿，到期日相同。
實例： 50ETF 當前價格 2.500 元。
| 腿 | 操作 | 履約價 | 權利金 |
|---|---|---|---|
| 腿 1 | 買入 Put | 2.300 | 付出 0.01 元 |
| 腿 2 | 賣出 Put | 2.400 | 收入 0.03 元 |
| 腿 3 | 賣出 Call | 2.600 | 收入 0.03 元 |
| 腿 4 | 買入 Call | 2.700 | 付出 0.01 元 |
| 淨收入 | 0.04 元 |
鐵鷹是淨收入策略——建倉就收錢，到期只要標的待在 2.400 到 2.600 之間，四條腿全部作廢，0.04 元權利金全部落袋。
最壞情況： 50ETF 跌破 2.300 或漲破 2.700，最大虧損 = 翅膀寬度 - 淨收入 = 0.10 - 0.04 = 0.06 元。
獲利區間： 2.360 到 2.640（賣出履約價 +/- 淨收入）。
鐵鷹適合低波動環境。財報發布、政策公布這類高波動事件前不要開鐵鷹——標的容易衝出你的獲利區間。
跨式策略 (Long Straddle)
不賭方向，賭波動。
建構方法： 同時買入相同履約價、相同到期日的 Call 和 Put。
實例： 50ETF 當前價格 2.500 元。
| 腿 | 操作 | 履約價 | 權利金 |
|---|---|---|---|
| 腿 1 | 買入 Call | 2.500 | 付出 0.08 元 |
| 腿 2 | 買入 Put | 2.500 | 付出 0.08 元 |
| 總成本 | 0.16 元 |
成本高——兩份權利金都要付。要賺錢，標的必須大幅移動，方向無所謂。
盈虧平衡點有兩個：
- 上方 = 2.500 + 0.16 = 2.660
- 下方 = 2.500 - 0.16 = 2.340
50ETF 漲到 2.800——Call 賺 0.30，Put 作廢，淨利潤 0.30 - 0.16 = 0.14 元。 50ETF 跌到 2.200——Put 賺 0.30，Call 作廢，淨利潤 0.30 - 0.16 = 0.14 元。 50ETF 停在 2.500——兩條腿都作廢，虧損全部權利金 0.16 元。
跨式策略的典型場景：財報公布前、央行利率決議前——你知道會有大動作，但不知道往哪個方向。
最大的敵人是時間。如果波動遲遲不來，兩份權利金每天都在衰減。
寬跨式策略 (Long Strangle)
跨式的廉價版。
建構方法： 買入價外 Call 和價外 Put，履約價不同（一個高於、一個低於當前價），到期日相同。
實例： 50ETF 當前價格 2.500 元。
| 腿 | 操作 | 履約價 | 權利金 |
|---|---|---|---|
| 腿 1 | 買入 Call | 2.600 | 付出 0.04 元 |
| 腿 2 | 買入 Put | 2.400 | 付出 0.04 元 |
| 總成本 | 0.08 元 |
成本比跨式低一半（0.08 vs 0.16），但標的需要更大幅度的波動才能獲利。
盈虧平衡：
- 上方 = 2.600 + 0.08 = 2.680
- 下方 = 2.400 - 0.08 = 2.320
跨式和寬跨式的取捨：跨式贏的門檻低但成本高，寬跨式成本低但需要更大波動。
多腿策略常見錯誤
1. 腿沒對齊。 兩條腿的到期日不一致，或者手動下單時漏了一條腿。正確做法：用券商提供的組合下單功能，一次性同時成交。
2. 流動性不夠。 深度價外期權的買賣價差很大，實際建倉成本遠高於理論值。選擇主力合約月份、接近平值的履約價。
3. 鐵鷹開在高波動事件前。 財報、政策公布會導致標的大幅跳動，鐵鷹的獲利區間容易被擊穿。
4. 跨式/寬跨式拿太久。 每天都在吃時間價值衰減，波動不來就是慢性失血。設好停損時間——比如事件過後還沒動，果斷平倉。
5. 忽略手續費。 多腿策略交易筆數多，手續費翻倍。如果單筆利潤只有幾分錢，手續費可能吃掉大部分收益。
快速回顧
| 策略 | 方向觀點 | 腿數 | 淨部位 | 最大虧損 | 最大收益 |
|---|---|---|---|---|---|
| 牛市認購價差 | 溫和看漲 | 2 | 淨支出 | 淨權利金 | 履約價差 - 淨權利金 |
| 熊市認沽價差 | 溫和看跌 | 2 | 淨支出 | 淨權利金 | 履約價差 - 淨權利金 |
| 鐵鷹 | 中性/低波動 | 4 | 淨收入 | 翅膀寬度 - 淨收入 | 淨權利金 |
| 跨式 | 大幅波動 | 2 | 淨支出 | 全部權利金 | 理論無上限 |
| 寬跨式 | 大幅波動 | 2 | 淨支出 | 全部權利金 | 理論無上限 |
練習
某日 50ETF 報價 2.500 元。你判斷一週後央行有重要利率公告，價格會大幅波動，但方向不確定。你的帳戶資金有限，不想花太多權利金。
問題：
- 應該選擇跨式還是寬跨式？為什麼？
- 如果你買入 2.600 Call（權利金 0.04 元）和 2.400 Put（權利金 0.04 元），最大虧損是多少？盈虧平衡點在哪裡？
- 如果公告後 50ETF 漲到 2.750 元，你的盈虧是多少？
參考思路
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寬跨式。理由：資金有限，寬跨式的總成本（0.08 元）比跨式（0.16 元）低一半。代價是需要更大幅度的波動才能獲利，但既然你預期「大幅波動」，寬跨式的性價比更高。
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最大虧損 = 總權利金 = 0.04 + 0.04 = 0.08 元（兩條腿都作廢時）。盈虧平衡點：上方 2.600 + 0.08 = 2.680，下方 2.400 - 0.08 = 2.320。
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50ETF 漲到 2.750：Call 內在價值 = 2.750 - 2.600 = 0.15 元，Put 作廢。利潤 = 0.15 - 0.08（總成本）= 0.07 元。